PKO Bank Hipoteczny: Emisja papierów wartościowych

Emisja listów zastawnych PKO Banku Hipotecznego to solidna, choć niepozbawiona wad, oferta dla **dużych inwestorów instytucjonalnych i profesjonalnych**, szukających bezpiecznej przystani dla kapitału. Rating Aa1 od Moody's robi wrażenie, ale niskie marże i brak transparentności kosztów mogą zniechęcić niektórych. To **nie jest oferta dla Kowalskiego**. Bank wyraźnie zarabia na skali emisji i prowizjach ukrytych w kosztach operacyjnych, a upust za "zielone" nieruchomości to bardziej marketingowy chwyt niż realna korzyść finansowa.

Bezpieczeństwo przede wszystkim (Rating i Zabezpieczenie)

Największym atutem listów zastawnych PKO Banku Hipotecznego jest ich **bezpieczeństwo**. Rating Aa1 od Moody's to najwyższa ocena, jaką polski papier wartościowy może otrzymać. Oznacza to bardzo niskie ryzyko niewypłacalności. Co więcej, listy zastawne są zabezpieczone wierzytelnościami z tytułu kredytów hipotecznych, co dodatkowo zmniejsza ryzyko dla inwestora. Niemniej jednak, rating ratingiem, a warto samemu przeanalizować jakość portfela kredytowego banku, żeby spać spokojnie.

Oprocentowanie i Marże - Gdzie tkwi haczyk?

Oprocentowanie listów zastawnych oparte jest o WIBOR 3M plus marża (od 0,62% do 0,66% w przykładowych seriach z 2018 roku) lub stała stopa procentowa. Na pierwszy rzut oka wygląda to atrakcyjnie, ale w obecnych realiach rynkowych (2025 rok) te marże są dość **niskie**. Konkurencja oferuje wyższe premie za ryzyko, szczególnie w przypadku obligacji korporacyjnych. Upust 0,1 p.p. za "zielone" nieruchomości to symboliczny gest, który realnie nie wpływa na rentowność inwestycji.

Przyjrzyjmy się kalkulacji. Załóżmy, że WIBOR 3M wynosi 5%. List zastawny z marżą 0,62% da nam 5,62% brutto. Po odliczeniu podatku Belki (19%) zostaje nam około 4,55% netto. Czy to wystarczająco, biorąc pod uwagę inflację i alternatywne możliwości inwestycyjne?

Koszty Emisji i Prowizje - Czarna Skrzynka?

To, co mnie najbardziej irytuje, to **brak transparentności kosztów emisji i prowizji**. Bank raportuje -3,1 mln PLN wyniku z tytułu prowizji i opłat w 2023 roku, ale nie wyszczególnia, za co konkretnie pobiera opłaty. Koszty administracyjne banku wynoszą 47,4 mln PLN, a spora część z nich jest z pewnością związana z obsługą emisji. Gdzie są te koszty ukryte w cenie listu zastawnego? Tego nie wiadomo. Bez szczegółowego rozbicia, inwestor nie wie, ile realnie zarabia bank na emisji.

Dostępność i Wymagania - Nie dla każdego

Oferta PKO Banku Hipotecznego skierowana jest do **inwestorów instytucjonalnych i profesjonalnych**. Oznacza to, że Kowalski nie kupi listów zastawnych bezpośrednio od banku. Może to zrobić na rynku wtórnym (GPW, Bondspot), ale wymaga to konta maklerskiego i znacznego kapitału. Brak jawnych informacji o minimalnych i maksymalnych kwotach inwestycji również utrudnia ocenę dostępności oferty.

Podsumowanie w tabeli